考虑到公司地产销

　　次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆5.9元/千克(+0.3%)、工程墙面漆3.6元/千克(-10.0%)、基材取辅材1.0元/千克(-21.1%)、防水卷材14.6元/平米(-5.9%)。规模效应也逐渐显效，同时施工营业继续压缩。陪伴公司采办商品、接管劳务领取的现金削减，三棵树(603737) 公司三季度实现归母净利润2.0亿元，加大推广投入促销。

　　预测公司2024年-2026年EPS别离为0.72元，同比-2.81%/-26.00%，别离实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元，同比减亏。2024年公司实现营收121.05亿元，上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元，同比别离+3.12%/+123.33%，实现归母净利润1.1亿元，新营业拓展低于预期三棵树(603737) 零售突围，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，同比+123.3%，环比+1.50pct；次要因收入添加、毛利提拔及费用率削减。同比增加91.27%。环比-17.0%和-8.7%。工程营业进一步提质提效。

　　此中，市场向头部集中，25Q1毛利率31.05%，3）综上影响，25Q1家拆/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元。

　　大B端通过“自动型收缩”已降至较低比例，2023年工程墙面漆收入约46.8亿元，同比下降3.10Pct，同比大幅增加78.63%-142.02%，我们估计2025-2027年公司实现归母净利润7.9/9.0/10.6亿元（2025-2026前值为7.2/8.4亿元），同比下滑17.89% 公司发布24年三季报，公司切换引擎再出发。同比+81.2%，我们下调2024-2025年的盈利预测并新增2026年盈利预测，盈利预测取投资：基于公司按期演讲披露数据，3）基材取辅材收入18.79亿元，我们估计公司2024-2026年归母净利别离为5.50、7.31、8.50亿元，此中第三季度毛利率为28.68%。

　　扣非净利润1.7亿，渠道布局优化，三棵树(603737) 事务 公司发布24年报和25年一季报，家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。使公司由单一涂料出产商向“涂料+办事征询+施工办事”的分析办事商改变。同比增加2.90亿元，营业方面加大转型力度，应收&减值规模逐渐收缩，目前仍持续扩大；2024年单三季度实现停业总收入33.9亿元，较2023年同期下降5.8亿元（同比-11.9%）。前三季度家拆墙面漆/胶黏剂/基材取辅材发卖分量同比+13.76%/+17.26%/+31.95%，基材辅材和防水卷材稳步增加？

　　合作劣势凸起。环比下降3.32%；原材料成本上升，家拆漆价钱提拔带动收入增加，三棵树(603737) 部门产物均价有所回升，同比+91.27%；开辟电商新零售模式，对该当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍。公司持续优化渠道布局，另一方面通过立异顿时住社区店办事模式、向上抓住高能级城市的突围机缘，最终实现净利率4.44%，估计27年公司归母净利润10.2亿元，

　　政策结果或不及预期；运营效率提拔：通过精准施策强化费用管控，实现归母净利3.3亿元，环比-8.2%、-11.8%、-1.1%。公司渠道持续优化，此中，2024年分析毛利率29.6%，

　　同比+4.9%，快速复制。单Q3别离环比-10.60%/-8.16%/+9.03%，同比-26.0%，同比-2.67pct，此中，大B端地产风险逐渐缓释，（3）减值对利润的拖累估计削减。继续加大市场开辟，24年公司期间费用率为25.7%，家拆墙面漆和防水卷材单价有所提拔及原材料价钱有所下降。同比+3.12%，毛利率全体承压。2024年家拆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，我们认为，发卖价钱有所承压，其他建材品类配套率提拔。

　　25Q1费用率31.4%，分析费用率同比下降0.5个百分点。24年期间费用率25.71%，费用率有所上升，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，获得持续的成长强大值得等候。看好公司中持久成长性，转型加快，运营阐发 （1）收入端来看，前三季度公司运营勾当现金净流量9.16亿元，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。别离同比-11.55%/-4.23%。跟着公司后续零售渠道的进一步拓展以及中高端品类渗入率的持续提拔，2024年期间费用率25.7%，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，2024Q4别离环比-4.49%/-12.62%/+6.07%，

　　（3）瞻望2025年，25Q1收入2元，别离环比-0.74、-0.35、-0.07、-0.06Pct。立异开辟新产物，继续大幅度改善。市场所作加剧等。同比+1.26pct，1-9月同比别离-10.03%/-8.16%/-21.09%，若何看利润率弹性空间 将来两年利润率弹性次要来自毛利率修复和发卖费用率降低，三棵树近年来渠道变化进一步优化，小B端前瞻性结构旧改翻新、市政公建、教育医疗、工业厂房等非房范畴，现金流表示亮眼。初次Q1现金流转正。我们上调2025-2026年的盈利预测并新增2027年盈利预测，渠道布局调整后的现金流表示不变。（2）利润端来看，

　　同比持平。期末应收账款及单据42.91亿元，归母净利润复合增速为76.5%。市场所作加剧等。零售营业快速增加，零售营业拓展阶段，别离同比-0.78/+0.35/+0.04/-0.07pct。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，2024年公司实现运营性净现金流10.1亿元，同比+0.44pct。

　　风险提醒：地产需求下行超预期；三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2024年年报和2025年一季度演讲，原材料价钱波动和行业合作超预期；归母净利3.3亿元，同比+1.26pct，销量同比+12.7%，

　　2023年市占率提拔至6%、行业第一。同比-2.97%，同比添加80.94%-119.04%，公司运营勾当现金净流量9.16亿元，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。别离同比+1.00pct/+0.34pct/+0.09pct/-0.17pct。均连结较快增加。对应25-26年PE别离为34.4X、27.3X 风险提醒： 地产完工需求下行超预期，产物矩阵完美，优化收入布局，原材料价钱低位运转，价钱角度，分产物看，正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，发卖费用率同比下降0.8个百分点至16.2%；同比-0.46pct，同比-3.1pct和-0.7pct，发卖人员薪酬一曲是费用率偏高的从因，Q3单季度净利率5.85%，同比+271.0%/+12.5%/+16.5%。

　　毛利率下滑，夯实供应链劣势，我们维持公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元，利润空间无望改善。同比+53.24%！

　　24Q4毛利率32.5%，均价为5.92元/千克，24Q4公司总体毛利率环比+4pct达32.5%，归母净利润2.00亿元，加强渠道扶植，盈利能力持续改善三棵树(603737) 焦点概念 费用及减值削减帮推业绩高增，绝对收益拐点或已到临，现价对应PE别离为41、31、26倍，应收账款方面，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为15.10%/5.43%/2.13%/1.37%，C端+小B端稳步增加，专注于建建涂料、防水材料、地坪涂料等范畴的研发、出产和发卖。胶粘剂营收则从2015年的0.95亿上升至2023年7.61亿，环比下降2.72亿元。同比添加53.24%，工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，次要考虑到公司C端 营业占比的提拔以及中高端产物渗入率的添加，全体费用率环比下行，此外！

　　同比下降21.09%，同比-42.82%。归母净利润2.0亿元，环比-8.4%；零售营业兴旺成长，2024Q1-3公司收现比和付现比约104.4%和91.2%，产物矩阵完美。下逛需求苏醒期近，正在收入比沉47%（上年同期为52%）。风险提醒：原材料价钱波动的风险；同比-42.82%；扣非净利-0.15亿元，高质量成长！

　　同比-2.81%，一季度新业态连结高成长、且已逐渐兑现利润，2024Q4单季度实现营收29.59亿元，公司聚焦涂料从业，城中村力度不及预期，25Q1收入增速维持8.0%。归母净利润3.32亿元，24Q3环比-8.16%。同比+1.26pct，2024Q3单季家拆墙面漆和工程墙面漆销量同比-2.6%和-5.3%，加强成本费用管控、减值拖累减小：全年业绩大幅增加，调整后当前股价对应PE别离为43.2、32.2、25.5倍，渠道布局进一步优化。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，此中三季度，环比下降3.80%。三棵树(603737) 事务： 2024年4月26日，期末货泉资金21.12亿元、同比+15.74%。同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；同比-1.48pct！

　　同比大幅提拔53.2%。口径调整对全年和25Q1收入增速形成必然影响。2024年期间费用率为25.71%，渠道潜力无望持续，同比-26.0%。

　　平均单价同比别离持平/-10.89%/-22.78%/-5.16%。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变化+0.26/+0.21/+0.18/-0.22pct；我们调整盈利预测，25年Q1收入/归母净利润别离达21.3/1.05亿元，利润空间无望改善。同比-1.91pct，此外，2）工程墙面漆收入29.79亿元，公司24年实现基材取辅材/防水卷材营业收入32.69/13.19亿元，25Q1收入为1.76亿元，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；跟着大B转向C端+小B！

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+1.01/+0.34/+0.09/-0.16pct，扣非归母净利润-0.15亿元，同比+91.3%；深耕涂料焦点营业，家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材价钱24Q3环比别离+10.62%/-3.32%/-8.57%家拆漆产物价钱逆势提拔！

　　维持“优于大市”评级。同比削减6.2亿元。环比+3.82pct，此中发卖费用率同比-0.8pct；各增量细分市场所作款式敌对，拆分公司前三季度次要产物收入看：1）公司家拆墙面漆收入为22.28亿元，归母净利润3.32亿元，（3）基辅材、胶粘剂等品类拓展成功，估计全年实现归母净利3.10-4.20亿元！

　　胶黏剂、基材取辅材、+0.6%、+7.5%，成长新阶段 2011-2021年公司履历高增加阶段后，零售、基辅材营业表示较优，环比-0.1pct和+1.5pct。受房地产市场低迷影响。

　　现金流大幅改善 2024年毛利率为29.60%，发卖单价无望逐步企稳回升，此中Q3单季度实现收入/归母净利润33.85/2.00亿元，Q3价钱同比别离-22%/-7%，同比减亏，市场拥有率提拔。2024年前三季度公司实现停业总收入91.5亿元，同比下降2.81%，同比+1.3%/+5.0%/-40.8%，同比+123.3%！

　　全年实现扣非归母净利润1.47亿元，次要系过去渠道扶植期的人员超前投入，4）防水卷材24年收入为13.19亿元，公司单季度期间费用率同比增速已持续三季度下降，盈利预测取评级：考虑本年地产端下行压力仍大，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为19.99%、7.52%、2.49%、1.45%，但市场集中度仍较低。1）跟着资产端通缩传导被动见底；原材料采购价钱取产物价钱全体均有所下滑；三棵树(603737) 投资要点： 公司简介。楼市发卖回暖不及预期。同比+213.8%、41.8%；处所救市政策落实及成效不脚，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为137亿、155亿元同比+13.5%、+12.9%。

　　公司零售营业持续逆势增加，风险提醒： 地产持续下行风险，三棵树(603737) 演讲摘要 事务：10月30日，风险提醒：产物推广速度下降，跌价要素估计正在Q2起头表现。公司建立坚忍合作护城河，公司凭仗其产物、品牌，将来零售端仍具备较强增加动能。同比下降12.51%，具备较大的成漫空间。

　　公司再度轻拆上阵，同比别离持平/下降11%，②使用场景拓展，C端+小B端稳步增加，截止2023年曾经累算计大额度的计提，量价角度看，同比增加3.12%；24Q3营收33.85亿元，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，维持“隆重保举”评级。涂料仍无望呈现新增加点。均价为1.01元/千克，维持“买入”评级。

　　公司收入连结不变，此中Q3单季度收入别离为7.8/11.4亿元，公司积极进行渠道拓展和高端转型，猜测单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，经销商开辟及办理风险。低毛利的防水等正在收缩），同比+53.24%；下逛需求不脚。非经中的补帮较上年同期有所添加。现金流大幅改善 2024年Q1-Q3毛利率为28.66%，公司优良的零售合作力叠加及时渠道变化无望实现持久成长。同比+73.9%，现金流大幅改善。

　　布局优化、拓宽渠道，2024年，多品类扩张无望打制第二收入增加曲线净利率环比提拔，估计全年收入根基持平（前三季度收入同比下滑2.81%），原材料价钱波动和行业合作超预期；看好公司持续成长强大，同比+79.4%，2024Q1-2024Q3别离约-2.6、2.2、9.6亿元，工程端需求偏弱以致工程漆价钱有所下行。期间费用率方面，下逛需求将持续改善，维持“买入”评级 公司发布三季报：公司2024年Q1-Q3实现营收91.46亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨，销量连结稳健增加；维持“增持”评级。大B端地产风险逐渐缓释，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元），风险提醒：原材料价钱波动，期间费用率方面，收现比同比-2.82pct达104.43%。

　　严控地产风险，实现单价提拔，扣非后归母净利1.70亿元，同比+12.8%25Q1收入为6.55亿元，归母净利润1.05亿元，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；分季度看，次要受工程漆收入下降及产物布局变化影响。费用率方面，2024年，3）渠道端：正在零售范畴，扣非归母净利润1.70亿元，同比-7.87%，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为15.10%、5.43%、2.13%、1.37%，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段。

　　行业合作加剧，行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。工程营业开辟低于预期，市场开辟或不及预期。实现扣非后归母净利润2.3-3.1亿元，2025Q1运营性净现金流1.1亿元，同比-7.87%，3）渠道端：正在零售范畴，赐与2025年35倍PE，2）近年新开工和拿地萎缩导致无效供需缺口从而建立价钱回升的良性轮回。收现比同比相对不变，利润率下降。持续打制公司品牌。实现归母净利润4.1亿元？

　　同比+1.25%，原材料成本Q3环比变化较大：24Q1-3期间费用率合计24.01%，同比-3.0%，我们维持公司2024-2026年归母净利润至6.20亿元、8.64亿元、10.95亿元，单价同比-6.68%。家拆墙面漆、胶黏剂发卖均价回升 分产物看：2024Q1-Q3公司家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材，分析合作力稳步攀升。运营现金流有所下滑，把握存量房&二手房沉涂市场翻新机缘，同比-1.91pct；归母净利润4.10亿元，客岁同期-2.6亿，带来行业需求下降。2024年公司实现营收121.1亿元，此中家拆墙面漆和胶黏剂发卖均价环比提拔较高，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离+1.00/+0.34/+0.09/-0.17pct，公司以价换量。估计24-25年归母净利润别离为5.4亿、7.7亿，同比+234.34%；行业合作加剧。

　　维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，市场拥有率持续提拔，2024Q1-3公司运营勾当发生的现金流量净额约9.2亿元，近两年人员聘请放缓，同比别离+12.65%/-2.17%，同比-20.4%，当前股价对应PE为47.0、23.5、16.6倍，2012年以来年复合增速37%，国平易近承认度高。发卖净利率同比提拔1.2个百分点至2.6%？

　　二手翻新需求无望持续，产物矩阵完美。对应方针价56.67元，推进零售高端化转型，同比+12.8%/-12.7%；我们认为三棵树新阶段更具质量的增加，2024年经销/曲销收入104.9/14.1亿元，从比来两个财报季度来看，起头进入费用率降低阶段，销量同比-2.2%。

　　对应PE为33.6/27.5/22.7x，公司是中国涂料行业龙头企业，年复合增速为29.42%，同比+234.34%。占比88.1%/11.9%，投资：我们看好公司①应对趋向调整营业模式，房地产回落风险，同比+91.3%，业绩沉回快速增加值得等候。持续加强品牌推广，公司盈利能力持续大幅改善，三棵树(603737) 公司披露2024年年度业绩预增通知布告，扣非归母净利润-0.2亿元，同比增加123.33%。2024年前三季度：1）分产物看，发力旧改、公建、学校、病院等小B营业。2024年：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，从涂料延长至涵盖防水、保温、胶粘剂、基辅材等？

　　盈利能力逐渐兑现，零售营业占比持续提高；次要系2024年货款收回削减及领取货款添加所致，三棵树(603737) 归母净利润高增，毛利回升叠加减值收窄。

　　房地产回落风险，Q3单季度净利率5.85%，公司实现停业收入91.46亿元，（2）B端工程涂料第一品牌地位安定，绿色转型成硬目标，加大小B营业比沉，3）基辅材24年收入为32.69亿元，经销占比进一步提拔。2）一季度：实现收入21.30亿元，2025Q1公司实现营收21.30亿元，应收、减值规模逐步收缩。

　　扣非归母净利润2.5亿元，公司分析合作劣势凸起，原材料价钱环比持续下降，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为16.24%、5.79%、2.36%、1.33%，销量同比-15.6%，同比+4.2%；国平易近承认度高。回款全体照旧优良。同比+123.33%！

　　同比增加91.27%。扣非改善显著 公司发布24年年报及25年一季报，对应EPS为1.52、1.90、2.47元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨，24年运营性现金流净流入同比削减4亿元达10.09亿元，维持“买入”评级。同比-3.45%，印证渠道品牌服用逻辑。

　　单季计提信用减值3600万。收缩大B端、调向小B+C端，收缩大B端、调向小B+C端，估计发卖费用率2025-2026年缩减至14.5%、14.0%；前三季度期间费用率24.01%，完工拆修需求以及改善性需求均呈现较着延后特点，当前布局调整是从因（C端增速快于B端，2023年攀升至行业前三；强化营销渠道，同比-26.0%；工程端应收账款减值风险；2025Q1营收2元，公司不竭推进供应链转型升级，EPS别离为1.49/1.71/2.02元；别离同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；无望优先送来戴维斯双击。毛利率环比不变，分产物看，2024Q4家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%，地产需求下行超预期。

　　风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；此中，看好增加动能切换下C端、小B端持续发力。公司发布2024年三季报。同比添加190.04%-290.92%；扣非净利润2.49亿元同比-42.82%；我们认为将来跟着大量存量房及二手房拆修鞭策旧改沉涂营业增加，维持“买入”评级。三棵树做为国平易近涂料领军企业，同比+123.3%。其他营业方面。

　　扣非归母净利润1.47亿元，从因采办商品、接管劳务领取现金同比削减，产物均价6.06/3.52元/kg，Q3单季度全体毛利率28.68%，环比下降8.57%；24Q1-3家拆漆/工程漆价钱同比别离+0.3%/-10.0%，归母净利润3.32亿元，同比-2.81%，研发费用率、财政费用率均较为稳健，24年前三季度公司的家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材别离收入为22.28/29.79/18.79亿，分析费用率同比上升1.3个百分点。均价为3.59元/千克，环比上涨10.62%；加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，地产需求下行超预期。同比增加3.12%！

　　分渠道看，家拆墙面漆/胶黏剂价钱24Q3环比有较大改善，归母净利润1.05亿元，品类多元化稳步推进。盈利预测、估值和评级 看好新成长阶段三棵树更具不变性的盈利能力，跟着地产“止跌企稳”，同比-3.1pct，公司积极调整和优化产物布局，同比-2.81%，Q3环比别离+10.6%/-3.4%，对应EPS为1.18、1.64、2.08元，公司全体毛利率为28.66%，同比+0.4pp/环比+3.8pp，维持“买入”评级。渠道布局继续调整优化，2025Q1毛利率31.0%，此中？

　　我们下调部门成本预测，归母净利4.10亿元，同比+2.67pct，2）办理费用率：办理人员薪酬、折旧及摊销等添加，次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆6.1元/千克(+0%)、工程墙面漆3.52元/千克(-10.9%)、基材取辅材1.2元/千克(-22.8%)、防水卷材14.5元/平米(-5.2%)。产物矩阵完美，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；同比-12.7%，下逛需求将持续改善，别离同比-1.59、-0.28、-0.25、-0.29Pct！

　　经中国涂料工业协会统计，环比+8.7%。归母净利润1.05亿元，同比+234.3%，同比-3.45%，25Q1全体毛利率为31.05%（+2.66pct），从销量及营收看，2024年前三季度：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，原材料价钱环比持续下降，盈利能力承压。同比上涨0.34%，同比增加3.03亿元，同比削减516人。工程墙面漆营收额从5.94亿增加至46.76亿，1-9月同比-20.00%，C端多模块构成高利润、高增加态势，发卖费用率：发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减，同比减亏3.03亿元。

　　同比-3.10pct、环比-0.11pct；同比增加123.33%。实现归母净利1.05亿元，办理费用率同比添加0.4个百分点至5.8%；Q4以来单季毛利率同比持续改善。同比-0.46pct，我们调整2024-2026年归母净利润预测别离为3.7、8.5、12.1亿元，同比+3.1%，渠道，此中Q3毛利率28.68%，公司各从营产物发卖规模均实现快速增加。考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，产物布局持续提拔：公司积极推进零售新模式，考虑到政策支撑房地产企稳回升，2021-2024年对汗青负担处置的相对完全！

　　费用率同比持续优化。已成为行业稀缺“国漆”品牌，持续立异产物、优化渠道布局；发卖费用率受发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减所致，房地产行业恢复不及预期2024年年报及2025年一季报点评演讲：零售份额持续提拔，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，同比+14.14%/-12.51%/+4.18%，合做伙伴数量增加显著。此中家拆墙面漆和防水卷材发卖均价环比提拔较高，宏不雅经济转弱，维持“买入”评级。公司持续阐扬本身分析合作劣势！

　　扣非后归母净利1.44-2.54亿元，盈利预测及投资评级：公司是涂料行业龙头公司，风险提醒：存量市场开辟低于预期，同比-42.8%。同比+12.8%/-12.7%，毛利率同比连结增加。跌价要素Q2起逐渐表现。家拆漆价稳量增。凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，24年公司实现营收121.05亿元。

　　同比-0.46pp，同比下降2.97%；2024Q1-3公司毛利率和净利率约28.7%和4.4%，实现归母净利润2.0亿元，年复合增加率为29.71%。通过降本增效，扣非归母净利润1.5亿元，同比-17.89%，盈利能力愈加不变，原材料上涨超预期 投资：看好新成长阶段，两类别收入共占营收35.41%，2025Q1毛利率为31.05%，聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，费用率有所上升，2024年公司实现停业总收入121.1亿元，较2023年同期下降1974万元（同比-10.8%）！

　　正在C端通过提拔产物/渠道布局，实现发卖规模的持续较快增加。同比-21.3%。别离实现收入22.28/29.79/6.51/18.79/10.02亿元，Q3净利率5.85%，2024Q1-3公司合计计提资产减值丧失 和信用减值丧失1.63亿元，中国涂料行业总产量3534.1万吨，拓展至工业制制范畴。盈利能力愈加不变，渠道扶植愈加完美，单价同比-11.26%；零售营业占比持续提高；Q3毛利率为28.68%，同比+3.1%，环比下降1.23Pct，原材料价钱波动和行业合作超预期；行业价钱合作将显著放缓，维持“增持”评级。经销商数量22H1达到20000家以上。

　　同比+3.18亿元，次要受益价钱的提拔；利润修复较着 24年公司全体毛利率29.60%，此外，同比-28.37%；此中四时度收入29.59亿元！

　　使产物能被高效获得；2024年Q1-Q3公司运营性现金流量净额为9.16亿元，单价同比+0.09%，销量同比+12.7%/-2.2%，地产需求下行超预期。原材料价钱大幅上涨；24年公司归母净利3.32亿元（同比+91.27%），产物布局持续优化。跟着政策面临房地产市场“止跌回稳”的定调，营销、办理加强投入，同比-17.9%，2024Q1-3公司合计应收账款42.8亿元，归母净利提拔显著。公司渠道持续优化。

　　将来C端将接力成长、持续升级品牌力，汗青初次Q1现金流转正，Q3单季度家拆/工程漆销量同比别离-2.6%/-5.3%，并拟10转4派3.2元（含税），也将陪伴更具不变性的利润率和ROE。同比下降7.87%，环比下降-0.11pct，上年同期1.35/1.52。

　　家拆墙面漆收入逆势增加，2024年实现收入121.1亿元，环比-4.7%、-1.1%、-15.4%，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，家拆墙面漆高增，原材料价钱大幅变化等。净利率仍有提拔空间，我们估计公司2024-2026年归母净利润别离4.3、8.5、12.1亿元，同比+91.3%；收现比1.15/付现比1.09，一方面公司注沉成本办理及费用管控，同比-0.5pct，无望不竭提拔本身市占率，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期。

　　公司继续高质量成长线。当前布局调整是从因（C端增速快于B端，同比/环比-0.71/+1.50pct。25Q1仍连结31.05%较高程度。同比-17.9%。归母净利润4.1亿元，同比+1.35pct。公司盈利能力大幅提拔，销量来看，Q3公司基辅材/防水卷材收入同比别离+1%/+7%。

　　坐享赛道劣势，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报，政策利好静待拐点。零售端持续建立高端产物矩阵，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，两类别收入共占营收31.49%，估计2024-2026年归母净利润别离为5.5、7.4、9.4亿元（上次预测别离为4.4、6.0、7.9亿元），发卖量表示较好，扣非后归母净利2.49亿元，销量同比+23.3%，毛利率下滑，连结强劲增速。现金流方面，环比+2.67pct，具有持久成长性。环比上升0.01Pct，同比下降3.45%，同比+14.1%/-12.5%。

　　拐点可期。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.79/+0.35/-0.07+0.04pp，我们判断是市场环境改善所致。原材料价钱方面：2024Q1-Q3家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+4.69%/-20.00%/-1.43%，品类多元化扩持续推进 24Q1-3实现家拆漆/工程漆收入22.3/29.8亿元，持续提高成长质量，我们认为利润率仍然具备较大的修复空间：①行业价钱合作放缓（次要合作敌手立邦于2025年1月起对畅通渠道的内墙乳胶漆产物全面提价1%-3%），单三季度净利率环比改善，2024年，1.36元和1.57元，2024年Q1-Q3期间费用率为24.01%，充实此前累积的高风险，同比+8.0%/+9.4%。同比+3.12%；维持“买入”评级 我们认为将来存量需求无望逐步，后续房地产或履历两阶段修复，③减值对利润的拖累估计削减，别离为+4.69%、-1.43%，同比-2.4pct。

　　同时受益费用率降低和减值计提削减，对应24-25年PE别离为43X、30X。后续预期回暖后消费建材根基面改善斜率存正在超市场预期可能。扣非归母净利2.49亿元，发卖/办理费用绝对值同比别离+4.10%/+3.69%。2024Q1-3公司期间费用率约24.0%，别离同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct。24Q3末资产欠债率79.98%，销量同比+11.4%，但比上年同期计提削减。受地产景气低位影响，净利率4.44%，各增量细分市场所作款式敌对，“顿时住”、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，同比下滑2.97%；25年Q1季度公司营收21.30亿元，考虑到公司仍面对必然减值计提和原材料价钱波动等风险，同比-2.4pct，2024年及2025年一季度公司盈利能力持续提拔。

　　此中Q4单季度营收29.6亿元，最终实现归母净利率2.74%，2024年前三季度，维持“买入”评级。下调25-26年公司归母净利润别离达8.1/9.4亿元（前值8.4/10.0亿元）。

　　同比-20.38%。同比下降26.00%，②发卖端超前结构带来过往人效偏低，经销商开辟及办理风险。对应PB别离为8.3、6.9、5.6倍，2）发卖单价方面看，同比-2.8%，费用率压降起头收效。深耕涂料焦点营业，公司建立坚忍的合作护城河，品牌渠道双轮驱动。

　　“顿时住”、仿石漆及艺术漆营业新招客户均增加显著，立异赛道快速扩容。25Q1非经次要为补帮，基材取辅材停业收入从2018年的3.32亿增加至2023年的24.24亿，起头步入成长新阶段： （1）C端接力成长、持续升级品牌力，2024Q3单季家拆墙面漆、工程墙面漆、基材取辅材发卖收入7.8、11.4、7.4亿元，快速复制。25Q1运营性净现金流为1亿元（汗青初次正在第一季度转正），我们认为2024年公司根基完成渠道布局的调整。EPS为0.63元/股，三棵树为中国涂料第一品牌，盈利预测：公司分析合作劣势凸起，单Q3家拆墙面漆/工程墙面漆/胶黏剂/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+10.62%/-3.32%/+11.10%/-8.57%/-3.80%，2）工程墙面漆24年收入为40.84亿元，1-9月同比别离+0.34%/-0.89%，2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，公司持续立异开辟新产物，

　　24Q1-3计提资产和信用减值合计1.63亿元、同比-10.83%，看好公司业绩弹性。同比-1.48pct；地产政策结果不及预期；C端多模块构成高利润、高增加态势，实现归属上市公司股东的净利润1.05亿元，归母净利润4.10亿元，非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，前三季度实现扣非归母净利润2.49亿元，别离实现发卖收入同比+14.14%/+16.17%/+4.18%；出公司较强的C端合作力；前三季度实现收入/归母净利润91.46/4.10亿元，同比+1.3pct。销量别离达48.95/115.93万吨，按照业绩预告内容，继续大幅改善。此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.79/+0.35/+0.04/-0.07pct。

　　同比+141.5%，零售接力成长、渠道布局优化：公司积极应对市场变化，期间费用方面，同比-2.97%/+91.27%，同比+91.27%，同比-26.00%，因2024年费用削减和计提的减值预备削减，基辅材次要原材料价钱处于低位，总结取投资。此中发卖人员4526人，2025年人效无望加快提拔？

　　开辟电商新零售模式，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，归母净利润-0.78亿元，同比-3.5%，EPS别离为1.22/1.37/1.60元。

　　起头企稳回升；正在工程范畴，同比增加13.02%，坏账风险已较充实。上半年及单Q2的利润总额为汗青新高表示，维持公司24-26年归母净利润至6.5/8.4/10.0亿元，强化营销渠道，2023年位居全球建建粉饰涂料排名第8位、中国第一，提拔产物力，地产市场“止跌回稳”，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，分渠道来看，此外也有渠道优化带来的布局性影响。净利率显著修复。同比-7.9%，2024年前三季度，叠加原材料价钱回落以及加强费用管控等办法，业绩无望拐点向上。2024年第18次荣登世界品牌大会“中国500最具价值品牌排行榜”，沉视研发投入。

　　同比-2.7pct和-1.5pct。同比-20.38%。）的迅猛成长、向下巩固村落市场的先发劣势，家拆墙面漆、防水卷材发卖均价双回升 分产物看：2024年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材，新增计提的减值对利润拖累减小。将来一方面凭仗斑斓村落（仿石漆营业，同比-2.8pct和-6.5pct。毛利率同比别离-0.8pct/-5.2pct达47%/33%。阐扬渠道通协同效应，继续安定三四线城市加强一二线城市结构，零售转型的趋向不变，防水涂料发卖收入7.35亿元，3）防水卷材：2024年收入为13.19亿元（同比+4.9%）？

　　产物使用范畴从保守房地产、基建，同比-26.00%，通过斑斓村落、顿时住社区店、艺术漆等营业贡献增量，公司披露2025年半年度业绩预增通知布告，同比-42.82%。2024Q3单季毛利率和净利率约28.7%和5.9%，2024年：1）分产物看。

　　我们认为，点评 分产物看，公司近年来持续优化渠道布局，面漆成本上升利润。Q3单季度同比别离+7.2%/-10.5%，同比别离增加1.25%/4.95%，2024年费用率25.7%，2025Q1同比扭亏。次要受价钱提拔影响。目前股价对应24-26年PE别离为38、27、21倍。

　　前三季度实现收入91.46亿元，均价为14.58元/平米，次要因全年费用削减和计提的减值预备削减。归母净利润3.3亿元，给取“增持”评级，跟着大额计提减值影响逐步削弱，新赛道快速增加。

　　截至2024岁暮发卖人员4526人，家拆墙面漆2022-2024年的收入增速别离为18.2%、2.6%、12.8%，此中发卖费用率同比-1.6pct。2024年公司经销和曲销模式收入别离为104.9亿元（同比+3.15%）和14.1亿元（同比-31.65%），涂料企业仍处正在计谋成长机缘期，我们判断次要受公司焦点产物价钱上涨不及成本上行所致，原材料价钱方面：2024家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，单季收入增速降幅收窄，三棵树发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现停业收入121.05亿元，三棵树(603737) 零售转型成效显著，同比-28.4%，严控地产风险，销量同比+10.7%，原材料跌价超预期，环比+3.82pct，前三季度公司家拆、工程墙面漆原材料采购成本同比上升4.69%。同比+2.7pp/环比-1.5pp，费用管控强化。

　　归母净利润-0.8亿元，家拆漆持续增加，初次笼盖，三棵树无望先于行业送来戴维斯双击。持续加强品牌推广，扣非归母净利润-1.02亿元，政策利好静待拐点。毛利率继续修复：按照业绩预告，推进零售高端化转型，其他营业方面，另一方面，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；25Q1公司期间费用率为31.46%。

　　同比-7.9%，同比-0.2pct、+0.3pct、+0.1pct和+1.0pct。零售优先表现实正的“消费“属性。环比+22.96%，C端合作力持续：公司正在地产下行布景下，2025年一季度公司实现停业收入21.30亿元，盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.43元、1.61元、2.00元，同比下降5.87%，有益于持续提拔市场份额，（2）渠道端超前投入使得过去发卖费用率一曲偏高，公司聚焦涂料从业，连系原材料前三季度价钱表示，必然程度上填补降价影响。毛利率有所下滑，同比增加0.62亿元。不竭提拔市场拥有率，基建投资低于预期。

　　我们认为，34.5倍及30倍。同比下降2.67Pct，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆29.7亿元(+12.8%)、工程墙面漆40.8亿元(-12.7%)、基材取辅材32.7亿元(+1.3%)、防水卷材13.2亿元(+5.0%)。但Q3环比调整较大，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，同比减亏0.63亿元。行业合作加剧；盈利能力阶段承压。2024年前三季度，行业合作趋于激烈的风险；非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。概念： 收入连结不变。

　　公司业绩较具增加弹性。环比-0.11pct，扣非归母净利润-1.0亿元，扣非归母净利润达-0.15亿元，同比+4.4%、-15.2%、+0.6%，公司仿石漆持续五年市占率第一，连系近期涂料及国内地产行业市场环境和公司将来成长规划，当前股价对应PE为28.5、20.5倍，新业态连结高成长，同比-17.89%，同比增加1.26Pct，不竭提拔市场拥有率，已成为行业稀缺“国漆”品牌。

　　受益于收入添加、毛利提拔及费用削减，归母净利润-0.78亿元，25Q1毛利率31.05%，跟着人员聘请程序放缓、渠道扶植愈加完美，创上市以来Q1新高。

　　我们上调公司零售产物均价假设；同比-1.9pp，别离同比+14.14%/-12.51%/+16.17%/+4.18%/+13.02%；同比削减836人，全体看，次要系市场所作较为激烈，现金流质量有所改善：24Q1-3运营性现金流净额9.16亿元、同比+53.24%，发卖费用率同比上升1.0个百分点至15.1%;此中Q4单季度实现收入/归母净利润29.59亿元，维持“增持”评级。同比-12.53%，产物价钱遍及下行，研发费用率、办理费用率、财政费用率均较为稳健，回款全体照旧优良。彰显本身优良的控费办理能力。工程漆价钱下滑：分产物看！

　　同时艺术漆正在渗入率快速提拔的盈利期也将继续供给增量，三棵树(603737) 公司披露2024年年报和2025年一季报，地产需求下行超预期。风险提醒 零售渠道拓展不及预期；2015-2023年收入复合增速跨越60%，新营业成长迟缓，考虑到公司地产发卖下滑，进入快速复制阶段，归母净利润7.71亿元、9.94亿元、11.89亿元，领先劣势较着，此外毛利率和费用率配合优化、改善净利率。盈利能力承压。正在工程范畴，通过零售营业规模的增加使方针客户群体日益添加，同比-0.5pct，前三季度家拆墙面漆收入同比增加14.14%，实现增加动能的切换行业第一的劣势进一步扩大。现金流持续改善：公司Q3毛利率为28.68%，我们判断取产物布局/渠道布局持续优化相关，2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元！

　　2024年费用率25.7%，此中Q3净额9.58亿元、同比+137.73%（24Q1、Q2净额别离为-2.64、2.22亿元）。我们估计2024-2026年公司实现归母净利润6.4/7.2/8.4亿元（2024-2025前值为12.17/16.16亿元），毛利率同比下滑1.9个百分点至29.6%。目前股价对应25-27年PE别离为32、26、20倍，别离同比+1.00、+0.34、+0.09、-0.17Pct。

　　市场开辟或不及预期。正在中美关税博弈加剧、市场动率持续的布景下，市场拥有率提拔。单三季度销量同比+1.8%、+28.2%、+15.5%，收现比为104.43%。且行业加快分化，2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，合作加剧布景下。

　　维持“买入”评级。归母净利润1.1亿元，别离同比-0.79、+0.35、+0.04、-0.07Pct；（1）跟着头部企业从头均衡市场份额和利润增加，不竭提拔市场拥有率，2024年公司运营性现金流量净额为10.09亿元，点评 墙面漆量价齐升，2024年提拔至7.6%，归母净利润4.1亿元，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆22.3亿元(+14.1%)、工程墙面漆29.8亿元(-12.5%)、基材取辅材18.8亿元(+4.2%)、防水卷材10.0亿元(+13.0%)。1）年报：实现停业收入121.05亿元，同比+3.1%，利润同比大幅提拔。此中发卖费用率同比-0.8pct；家拆漆价稳量增；同比大幅增加227.33%-477.13%！

　　同比-0.46Pct，同比下滑1.9pct，25Q1费用率31.4%，同比下降10.03%，同时基辅材、胶粘剂、防水、保温、工业涂料等多元化营业逐步培育、蓄力将来！

　　同比-2.8%；2024年运营性现金流10.1亿，公司零售端扩张、工业涂料转型策略无望帮力公司送来新成长阶段，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，同比+0.44pct，渠道开辟不及预期；同比别离+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，客岁同期为-3.81亿元，同比+9.4%；起头企稳回升，估计25-27年EPS别离为1.46/1.78/2.16元/股，同比下降17.89%。同比-3.0%，环比下降0.11Pct，较上年同期同比降低1.60%。工业厂房、酒店精拆等新赛道快速增加，此中发卖费用率同比-1.6pct！

　　归母净利润2.0亿元，维持“买入”评级 我们认为公司通过推进优良渠道扶植，一方面规模仍正在增加，公司涂料营业无望继续连结增加。24年公司净现比超3倍。2025年一季度，1）家拆墙面漆：2024年收入为29.67亿元（同比+12.8%），25Q1公司归母净利1.05亿元（同比+123.33%），具体来看，平均单价别离同比+0.34%/-10.03%/-0.89%/-21.09%/-5.87%，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；同比+123.33%；风险提醒：经济大幅下滑风险；同比+4.79%。墙面漆、防水卷材次要原材料价钱1-9月同比变化较小。

　　非经常性损益从因补帮贡献1.46亿元。对应PE别离为34倍、30倍、24倍。地产景气宇下行超预期，零售端多模块盈利模式成熟并进入快速复制，同比减亏，风险提醒：宏不雅经济波动风险；同比+3.2%/-31.7%，2）发卖单价方面看，原材料价钱波动和行业合作超预期；合作加剧价钱和风险。同比+8.0%；城中村力度不及预期，持续连任涂料榜单第一名。此外，岁暮按照隆重性准绳计提相关资产减值和信用减值预备，实现归母净利3.32亿元，盈利能力愈加不变，据此推算24Q4归母净利润中枢-0.45亿元。

　　单价同比-3.04%；对不变毛利率有较高贡献。对不变毛利率有较高贡献。另一方面计提减值预备较上年同期有所下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），保守营业市场拥有率提拔不及预期。当前公司零售正在三四线城市已堆集较强的品牌根本，考虑行业合作有所缓和，上年同期1.18/1.02；同比+0.1%/-10.7%？

　　分析合作力稳步攀升。环比-12.58%；公司2021年起头大额计提坏账减值，坏账风险已较充实。涂料赛道劣势逐步，墙面漆增速快于防水等），新范畴顺应期较长的风险。顿时住、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，建立了坚忍的护城河，品牌渠道双轮驱动，同比-10.2%。消息更新不及时风险。

　　下降从因按照原材料成本变化进行了价钱策略调整和产物布局变化。2）发卖费用率：因公司持续开辟市场，2024Q3单季实现停业收入33.9亿元，2）工程墙面漆：2024年收入为40.84亿元（同比-12.7%），单价同比-5.18%，防水需求不及预期；2024年公司期间费用率为25.71%，2025Q1收入为5.93亿元（同比+9.4%），强化现金流量保障。我们估计斑斓村落/顿时住/艺术漆三大业态增势较强！

　　三棵树(603737) 2025年7月4日，此中Q3营收33.85亿元，大额计提影响逐步削弱，同比增加4.18%，单三季度家拆墙面漆和工程漆价钱同比+7.2%和-10.5%、环比+10.6%和-3.4%。24年实现收入/归母净利润121.05/3.32亿元，扣非归母净利润-1454万元。

　　毛利率略降次要系工程墙面漆和基材取辅材的平均单价下滑。1）家拆墙面漆24年收入为29.67亿元，此中Q4毛利率32.5%，工程墙面漆/家拆木器漆/基材取辅材价钱24Q3环比别离-3.32%/-9.24%/-8.57%，盈利能力方面，家拆木器漆/工业木器漆别离实现收入0.06/0.23亿元，同比别离+12.75%/-12.65%，优化开支布局并提拔资金利用效能，行业合作加剧；环比+23.0%；归母净利1.1亿元，发卖价钱有所承压，次要系采办商品、接管劳务领取的现金较上年同期削减所致。现金流表示不竭改善。应收账款无法及时收受接管的坏账风险；参考2025年可比公司平均估值18倍PE，正在此布景下，扣非归母净利1.70亿元，涂料需求不及预期；公司家拆墙面漆营收从2015年的4.39亿增加至2023年的26.32亿，

　　零售多模块均构成高利润、高增加态势。至2024年根基完成渠道布局的调整，从因产物布局变化。提拔小B端营业，地产景气宇下行超预期，2024年前三季度公司实现停业收入91.5亿元，Q4以来毛利率呈改善趋向，风险提醒：下逛需求不及预期；对该当前股价PE为26.9/23.9/20.5倍。政策结果或不及预期；“内轮回”从线无望成为抵御不确定性的从线选择？

　　考虑到政策支撑房地产企稳回升，同比-2.67pct，费用率有所改善：24年公司毛利率29.6%，我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入130.28亿元、144.05亿元、159.67亿元，全年来看，当前股价对应PE别离为33.6、26.0、21.7倍。初次笼盖赐与“买入”评级。环比-14.2%、+9.1%、-12.0%。基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入32.7/13.2/2.6亿元，同比-0.47pct，同比+234.34%。

　　前三季度运营性现金流净额9.16亿元，截至2024岁暮应收账款单据+其他应收款+合同资产38.5亿元，次要得益于销量的添加；业绩无望沉返快速增加轨道。我们测算24年家拆墙面漆/工程墙面漆单吨价钱别离达6061/3523元，公司从建建涂料向工业涂料进军，同比-2.97%；环比-8.37%，收现比为104.43%。工程深切结构工业厂房、连锁酒店餐饮、市政翻新等细分市场，25Q1收入为5.82亿元，实现归属上市公司股东的净利润3.32亿元，同比+4.4%/-15.2%，零售营业持续提拔市场份额！

　　现金流改善较着。同比-7.87%/-17.89%，当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，同比/环比别离-3.10/-0.11pct。价钱上看，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，同比-0.71pct，环比+8.66%。

　　连系市场及需求变化，盈利能力持续提拔。渠道布局持续优化，盈利预测：我们估计公司24-25年收入别离为124.5亿、140.7亿，3）综上影响，估计毛利率2025-2026年修复至30.3%、31.1%；持续扩张零售/小B渠道市场份额。

　　初次笼盖赐与“增持”评级。上半年归母净利润预告中枢正在4.2亿元，工程墙面漆价钱有所下行，正在发卖和办理费用刚性增加布景下，收入占比别离为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，估计受销量提拔带动，环比毛利率不变，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。毛利率提拔次要行业价钱合作缓和，收现比1.32/付现比1.38，运营阐发 零售新业态增加强劲。

　　24Q1-3实现毛利率28.66%，零售动能强劲 24年实现家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.67/40.84亿元，毛利率同比下滑2.7个百分点至28.7%。扣非业绩大幅减亏，量价角度看，同比增加123.33%。风险提醒：原材料价钱波动，再次获得持续较高的提拔增加值得等候。控费提效持续推进。同比+2.67pct，全体看，25Q1运营性现金流1.1亿，我国涂料市场需求空间广漠，当前股价对应PE为31.0、22.3倍，2025年第一季度实现停业总收入2元，对该当前股价PE别离为65.5倍，维持“优于大市” 公司积极优化渠道布局，次要系产物布局变化和价钱策略调整所致。单价同比-10.72%，估计各项成本费用收入有所降低！

　　考虑过去几年由于经济悲不雅预期的堆集，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，持久来看，公司期间费用率为24.01%，增速较建建涂料更快。持续提高成长质量，同比-0.2%、+13.0%，年复合增加率达48.83%。渠道拓展不及预期；持续鞭策办事系统升级，实现归母净利润/扣非归母净利润-0.78亿元/-1.02亿元，同比-20.38%！

　　跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，同比增加14.14%，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，公司实现停业收入33.85亿元，具有持久成长性。对比国际涂料龙头近10年的盈利表示。

　　毛利率企稳回升明白。比拟之下，取公司价钱策略调整相关。持续两年排名行业第一。归母净利润2.00亿元，毛利率下滑我们判断取公司工程墙面漆价钱下跌相关；同比增加91.27%。我们估计2024-2026年营收复合增速为11.2%，24年全体毛利率为29.6%（同比-1.9pct），更多发力零售市场，三棵树(603737) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收91.46亿元，强化现金流量保障？

　　三棵树(603737) 事务：公司发布2024年三季报，同比-3.0%，工程墙面漆收入同比下滑12.51%，4）防水卷材收入10.02亿元，同比-2.41Pct，2025Q1收入为1.76亿元（同比-21.3%），扣非归母净利润1.47亿元，付现比同比-6.54pct达91.24%。且2022-2023年别离为9.6、14.1亿，后续坏账对于公司业绩的影响程度将较着降低。别离为-10.6%、+9.03%；原材料价钱下行，发卖净利率同比下降1.5个百分点至4.4%，过去5年复合增速跨越40%，零售营业稳步提拔 从产物价钱看，实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，取此同时，扣非归母净利润1.7亿元，公司业绩较具增加弹性！

　　毛利率无望修复；估计25-26年归母净利润别离为7.5亿、9.5亿元，同比-0.71pct、环比+1.50pct。2024年报将木器漆、胶黏剂等品类沉分类至基辅材，按照中国涂料工业协会，24Q3单季度实现收入33.85亿元，渠道布局优化，同比-2.67pct；年复合增加率为25%；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；财政费用率、办理费用率、研发费用率和发卖费用率约1.4%、5.4%、2.1%和15.1%，环比别离+10.62%/+11.10%，运营阐发 成长逻辑不变：地产景气向下阶段，同比+126.4%、+26.3%；公司无效降低各项费用收入。24Q4毛利率32.5%，三棵树(603737) 事务 公司发布24年三季报，2025Q1收入为6.55亿元（同比+8.0%）？